Rentabilidad estrategias con opciones año 2020

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Rentabilidad estrategias con opciones año 2020

>> miércoles, 28 de diciembre de 2020

Se acerca el final de año, aunque para nuestras estrategias consideramos el ejercicio cerrado ya que hemos finalizado el vencimiento de Diciembre. Este es el segundo año que vamos publicando nuestras estrategias en el blog.
Respecto al ejercicio lo único que se puede destacar es la volatilidad del mercado, que ha sido fuera de lo normal. El lado negativo es que hemos tenido que realizar muchos ajustes en las carteras de opciones y el lado positivo es que hemos podido aprender a realizar ajustes en las carteras de opciones en situaciones complejas. El otro punto que destacamos es que el aumento de volatilidad se ha traducido en un importante aumento de las primas que ha favorecido la rentabilidad de las estrategias.
Las estrategias que operamos en el mercado nacional han finalizado todas con rentabilidades positivas frente a un Ibex 35 que ha finalizado en negativo. La peor de nuestras carteras ha obtenido una rentabilidad superior en 31 puntos porcentuales sobre el Ibex 35.

Comparacion de la rentabilidad de las diferentes estrategias frente al Ibex 35

Nota: recordar que la rentabilidad del Ibex 35 se calcula considerando el cierre del índice en el vencimiento de Diciembre, por lo que no corresponderá con rentabilidad final del Ibex durante el año 2020.
Como era previsible la mayor rentabilidad se obtiene con la cartera diagonal spread y la menor rentabilidad con la estrategia covered call (esta última cartera no se encuentra apalancada).
Algunos resultados pueden parecer sorprendentes, pero lo más interesante es que se han obtenido con una estrategia mecánica y objetiva, sin necesidad de considerar análisis fundamentales o técnicos, y replicables por cualquier inversor particular. La pregunta es porque no existen fondos que repliquen este tipo de estrategias para beneficiar a sus participes.

Rentabilidad mensual de cada una de las estrategias

En este gráfico tenemos un mejor detalle de la rentabilidad obtenida de forma mensual.

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Como se ajusta una posición diagonal spread

>> miércoles, 2 de mayo de 2020

En este articulo vamos a explicar algunas alternativas para realizar el ajuste de una posición diagonal spread.
Comencemos revisando la construcción de una posición diagonal spread con puts:

  • Compra opción put en un vencimiento largo
  • Venta opción put en un vencimiento mas corto

La opción vendida tendrá un strike superior a la opción comprada, recomendando que ambas opciones se encuentren fuera del dinero (out of the money) Vamos a realizar el ejemplo con datos reales del vencimiento de Abril de 2020y con opciones put del Ibex 35.

Ajustes en la cartera diagonal spread

Revisión de las operaciones realizadas

Posición actual

Ha finalizado el vencimiento de Abril de 2020 y la posición que tenemos abierta son 20 estrategias (contratos) de los siguientes strikes:

  • Venta de la put Abril 2020, 7700 que ha vencido, y por la que tendremos que pagar 670 puntos por contrato
  • Compra de la put Dic 2020, 7000. La particularidad de esta opción es que se encuentra at the money, y el valor que tiene en este momento es de 862 puntos por contrato

En la cuenta tenemos un saldo de 8700€ antes de cerrar la put vendida

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Alternativas para ajustar la estrategia

Estrategia de cerrar la posición

  • Opciones vendidas: pagamos 13.400€
  • Opciones compradas: ingresamos 17.240€
  • Saldo cuenta: 8.700€

En este caso ingresamos casi 4.000€, aunque hay que recordar que al abrir la estrategia tuvimos que pagar dinero. El saldo final de la cuenta es de 12.540€

Estrategia de rollout de la posición

  • Opciones vendidas: pagamos 13.400€
  • Venta de opciones put 7100 en el vencimiento de Mayo: 20 contratos *350 = 7.000€
  • Saldo cuenta: 8.700€

En este caso pagamos 6.400€, con lo que dejamos la cuenta en 2.300€. La cartera de opciones tiene un valor de 17.240 (opciones compradas) – 7.000 = 10.240€. Si a vencimiento la cartera queda en estos niveles, volveríamos a tener en la cuenta los 17.240€

Estrategia de convertir en put spread

Primer caso (venta put 7500)

Segundo caso (venta put 8000)

  • Venta put Dic 8000 por el que cobramos: 30.000
  • Saldo cuenta: 8700-13400+30000= 25.300€ por 20 contratos.

Si a vencimiento el Ibex está por encima de 8.000, nos quedaremos con los 25.300€.
En caso que quede por debajo de 7.000 tendremos que pagar 1000*20=20.000€, con lo que nos quedaremos con 5.300€.
Vemos que cuanto más alto sea el strike, mas puedo ingresar, pero más riesgo tengo en caso de bajada

Estrategia de venta parcial de la put comprada y venta de opciones put de corto plazo

En este caso hacemos una estrategia conservadora, vendiendo parte de la cobertura, y vendiendo opciones a corto plazo. Como tenemos una estrategia con 20 contratos, vamos a vender la mitad de la estrategia. Para ello es necesario:

  • Vender 10 contratos del put 7.000 Diciembre 2020, por lo que ingresamos 862*10=8.620€
  • Vender 10 contratos del put 7.100 Mayo 2020, por lo que ingresamos 350*10=3.500€

En este caso hemos convertido la estrategia a un diagonal spread, pero conservando solo la mitad de los contratos en la estrategia.
Saldo cuenta: 8.700€ + 8.620€ +3.500€ = 20.820 €.
Además la cartera de opciones tiene un valor de 8.620 (quedan 10 opciones compradas) – 3.500 = 5.120 €. Si a vencimiento la cartera queda en estos niveles, tendríamos en la cuenta 20.820€ + 5.120€.

Apalancarse en la subida sin asumir riesgos adicionales en las bajadas

>> martes, 10 de abril de 2020

Esta estrategia la planteamos para las personas que consideran que nos encontramos en zona de mínimo de mercado, y que a medio plazo (entendiendo entre uno y tres años) las acciones cotizarán en rangos superiores al precio actual. Con esta premisa en mente, podemos hacer una estrategia bastante curiosa que nos permite que cuando se produzca un alza en el precio de las acciones el comportamiento sea de una operación apalancada, mientras que si se produce una bajada de precio la caída será equivalente al de acciones sin apalancamiento.

La mejor forma de comprobarlo es a través de un ejemplo. Vamos a considerar las acciones de Telefónica, por la liquidez que tienen en el mercado de opciones y porque es bastante probable operar en vencimientos de hasta 5 años.
Los datos para nuestro ejemplo son los siguientes, considerando que Telefónica está cotizando en este momento a 11,79€. Viendo el precio de las cotizaciones en Meff, vemos que se cotizan opciones con vencimiento Junio 2020. Esto nos da un margen de 3 años para que Telefónica suba de precio y aprovecharnos de la estrategia. Las opciones sobre acciones de Telefónica cotizan en este momento con el siguiente precio:

Precio de las opciones de Telefonica con vencimiento Junio 2020

Estrategia a largo plazo con opciones de Telefonica

Operando con opciones sabemos que podemos vender 10 contratos put, con los que estaríamos asumiendo el mismo riesgo que teniendo las 1.000 acciones. Por tanto, el riesgo vendiendo 10 contratos put es el mismo que comprando 10.000 acciones. Hay una pequeña diferencia, y es que las opciones que vendemos son del strike 12,5. Esto quiere decir que cuando se produzca el vencimiento tendremos que comprar las acciones a 12,5 €, por lo que realmente ahora tendríamos una perdida al cotizar las acciones a 11,79€. Este es el “precio” que tenemos que pagar por apalancarnos. Al vender los 10 contratos por 4,07 € por contrato, ingresamos 4.070€. Este dinero lo dedicamos a comprar opciones call. Podemos comprar 4,07 /0,85 = 4,85 contratos por cada uno que tengamos vendido. En nuestro caso, y aplicando un pequeño redondeo compraremos 45 contratros, frente a los 10 que tenemos vendidos. El flujo de caja en este momento es de +4.070 – 45*,85*100 = 4.070 – 3.825 = 245 € que ingresamos en nuestra cuenta. A vencimiento, dentro de 3 años, en función del precio de Telefónica, nuestro beneficio perdida sería el siguiente (para facilitar el ingreso / perdida suponemos que la estrategia tiene coste 0):

Tras una buena carrera en los Treasuries y Bunds, ¿qué opciones hay para 2020?

En lo que va del año (casi agonizante), los inversores en bonos han tenido varias razones para celebrar. Los bonos del Tesoro y los Bunds han tenido una buena carrera, pero habrá que ir pensando que oportunidades se pueden explotar en 2020.

Varios factores han apoyado este año a los Treasuries y los Bunds:

*El temor a una posible desaceleración como consecuencias del conflicto comercial llevó a la Fed a reducir tipos 3 veces y la volatilidad en la renta variable, hizo que los inversores se refugiaran en bonos del Tesoro de los EE.UU., lo que hizo que la rentabilidad del 10 años cayera desde el 2,6% en enero al 1,4% en agosto y por tanto, el precio subiera, lo que equivale a una ganancia del 13% en ese periodo.

*El BCE mantuvo los tipos en cero y reanudó el QE. Desde septiembre ha comprado 20 mil millones de euros de bonos gubernamentales y corporativos IG mes a mes. Con ello, tras el anuncio del QE la rentabilidad del Bund alemán cayó a – 0,7% desde el 0,24% en enero. Otra buena ganancia para los inversores en el Bund.

Pero desde septiembre la rentabilidad del 10 años ha vuelto a subir hasta el 1,85%, mientras que el Bund lo ha hecho hasta el -0,2, y parece que es por la falta de un verdadero estímulo por parte de los Bancos Centrales y por la recuperación de la renta variable (tras la esperanza de una posible solución al conflicto comercial y por tanto alejarse la posibilidad de una recesión en EE.UU.).

Algunas voces de gestores de Renta Fija están recomendando sobreponderar bonos IG corporativos de la zona euro e infraponderar los soberanos, debido al exceso de demanda generado por las compras del BCE. Además, el mandato de Lagarde parece que debería estar enfocado, de momento, al estímulo fiscal para revitalizar la economía de la zona, lo que, de ser así, habría más emisiones de Bunds y otros soberanos de largo plazo.

Ante este escenario, ¿qué fondos de deuda corporativa global serían recomendables bajo este escenario?

Existen varios fondos. Sin embargo, filtrando entre aquellos fondos con mejor desempeño y consistencia en los últimos 3 y 5 años y con un volumen razonable de activos gestionados, se llega a una muestra de 3 fondos:

  1. Pimco GIS Global Investment Grade Credit Fund : es un fondo que supera los 2.100 millones de euros de patrimonio gestionado, y con más de 16 años de historia la clase institucional. Es gestionado por Mark Kiesel (AA de Cityeire) y Jelle Brons (A de Citywire).

El fondo se ubica en primer cuartil a 1,3 y 5 años en cuanto a rentabilidad y máxima caída, y en segundo cuartil respecto a desviación estándar. El índice de referencia es el Bloomberg Barclays Global Aggregate Credit Index.

Al igual que sus competidores, durante 2020 tuvo rentabilidad negativa, pero algo menos que sus competidores.

El 41,5% de la cartera está en deuda con vencimiento de 3-5 años y el 43% de 5-10 años, con una duración efectiva de 6,48 años. Entre los principales sectores de su cartera se encuentra el sector bancario (23%), financiero (4,5%), conductores (3,4%), eléctricos (2,97%) y juegos de azar (2,4%). En cuanto a exposición por países por contribución a la duración total están: EE.UU. que concentra algo más del 70%, le sigue Alemania y Unión Europea (12,4% y 5,6% respectivamente), Reino Unido (5%), países latinoamericanos (en torno al 2,5%).

Y además de lo anterior, es un fondo con 5 estrellas Morningstar.

  1. MFS Meridian Funds-Global Credit : es un fondo que invierte al menos el 70% de la cartera en instrumentos de deuda, generalmente corporativos con grado de inversión en mercados desarrollados, aunque también puede invertir en instrumentos de deuda menor a grado de inversión, deuda gubernamental y mercados emergentes.

Esta gestionado por Pilar Gomez -Bravo (A de Citywire) Andy Li y Robert Persons (+ de Citywire). los 2.100 millones de euros de patrimonio gestionado, y con más de 16 años de historia la clase institucional. Es gestionado por Mark Kiesel (AA de Cityeire) y Jelle Brons (A de Citywire).

El fondo, lanzado en agosto de 2009 ostenta un patrimonio gestionado superior a los 30 millones de euros, y es un 4 estrellas Morningstar. Sin embargo, la rentabilidad histórica no le favorece. El fondo se ubica prácticamente en cuarto cuartil tanto a 1 como 3 años por rentabilidad y máxima caída. Además el alfa es negativo tanto a 3 como a 5 años y la beta es mayor a 1. Aunque no se puede dejar de reconocer que en lo que va del año compara relativamente bien con los otros fondos expuestos en la nota, con una rentabilidad del +7,64%.

Respecto a su cartera, compuesta por un total de 257 posiciones, la duración promedio efectiva es de 7,11 años y un vencimiento de 9,82 años, con una calificación media BBB+. Comentar que entre sus 10 mayores posiciones destacan varios bancos, una empresa de bebidas, de telecoms y otra tecnológica:

  1. MS INVF Global Credit : este fondo, la igual que el primero compara bien a 1 año (segundo lugar de un total de 49 fondos de la categoría) tanto por rentabilidad como por máxima caída, mientas que a 3 y 5 años se ubica en la segunda posición por rentabilidad, pero por máxima caída se va al cuarto cuartil.

El fondo de cerca de 90 millones de euros de activos es gestionado por Joseph Mehlman y Christian Roth, ambos con rating A de Citywire y con casi 30 años de experiencia en el sector, y fue lanzado en 2020.

Invierte en emisiones de deuda de alta calidad en divisas globales de corporativos y sector privado que operen o estén constituidos en mercados desarrollados y emergentes. A cierre de octubre lo constituían 261 posiciones (vs 12690 el índice de referencia) y donde el sector financiero representa más del 40% de la cartera, seguido de lejos por consumo estable y cíclico.

Respecto a la exposición por país, entre EE.UU. y Reino Unido hacen más del 50% de la cartera, y donde España representa el 3,7%. Mantiene algo más de un 3% en liquidez.

El fondo tiene una duración de 6,59 años, un total y un rating medio de BBB, con una TIR media a vencimiento de 2,77%.

Como resumen se puede decir que, de las tres alternativas de inversión en fondos de bonos corporativos globales, nos decantaríamos por la primera alternativa, aunque no dejamos de reconocer que la tercera es otra opción a tener en cuenta, ya que las rentabilidades pasadas no son indicativo de las futuras, pero ambos fondos han mostrado consistencia en el largo plazo, como lo demuestra el siguiente gráfico de rentabilidad a 5 años.

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